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阿里上市對(duì)中概股的深遠(yuǎn)影響
來源：www.wusg.net 發(fā)布時(shí)間：2015年12月03日
中概公司是在美上市中國企業(yè)的統(tǒng)稱，阿里路演時(shí)表示自己“不應(yīng)被視為中概公司，而是全球性互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”。“去中概化”顯然是“不想跟小伙伴玩兒”了，但阿里巨大的體量和品牌號(hào)召力對(duì)中概股板塊的影響是客觀存在的，而且會(huì)長久地存在下去。
阿里上市對(duì)中概股的影響主要體現(xiàn)在資金和估值兩個(gè)方面：
“抽水”是暫時(shí)的，“引水”是長久的
阿里確定赴美上市后，一種觀點(diǎn)相當(dāng)流行：阿里首次公開發(fā)行及上市后二級(jí)市場的交易將象“黑洞”一樣吸引大量資金。其它中概公司，想上市的無資可募，已上市的股價(jià)大跌。最極端的說法是“阿里之后、寸草不生”。京東、聚美、智聯(lián)、獵豹、迅雷等大小伙伴本著“寧信其有”的態(tài)度，紛紛加快上市進(jìn)程，確保搶在阿里上市前搞定自己的“終身大事”。
近來中概股的波動(dòng)亦被一些人解讀為阿里“抽水”的惡果。
其實(shí)，主流資金豈是買幾手阿里還得拆東墻補(bǔ)西墻的“屌絲”，如果看淡中概股或看淡中國經(jīng)濟(jì)早撤了，不會(huì)等到阿里上市前夜。如果阿里真的造成“資金緊張”，首當(dāng)其沖的“受害者”應(yīng)當(dāng)是大市值中概股，比如市值740億美元的百度和市值400億美元的京東。事實(shí)上，這兩只股票近來走勢強(qiáng)勁，股價(jià)均維持在歷史高位附近。另外，前一周出現(xiàn)較大跌幅的新浪微博、歡聚時(shí)代、58同城等亦在阿里上市當(dāng)周開始收復(fù)失地。
短期看，阿里必將吸引中概股投資人的注意力以及它們的資金。但如果因此看淡中概股就是“瞎子摸象”了，只摸到中概股，不知美國資本市場規(guī)模有多大。在總市值約17萬億美元的美國資本市場里，中概股只是微不足道的一葉扁舟。根據(jù)虎嗅統(tǒng)計(jì)，今年一季度排名前27位的中概股市值合計(jì)僅為1474億美元，不到美國上市公司總市值的1%。27家企業(yè)市值加起來相當(dāng)于一匹亞馬遜、小半只谷歌或四分之一個(gè)蘋果！
說到資金，美國其它投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人不算、世界各國涌入的資金不算，僅美國養(yǎng)老基金的資產(chǎn)就超過20萬億美元。 為中概股的憂心者多數(shù)從資金面考量，以為阿里抽走200億美元，市場就會(huì)一片凄涼。但我們不應(yīng)只看到阿里會(huì)“抽水”，更應(yīng)想到“引水”。
由于中國經(jīng)濟(jì)被看好而人民幣資本項(xiàng)下自由兌換還未放開，中概股是投資中國的便捷途徑。但國際上的大型基金非常挑剔，市值低于XX億美元不投、市盈率高于XX倍不投，風(fēng)險(xiǎn)高的板塊兒不投……過去，中概股的盤子都太小了，除了百度盡是些“毛細(xì)管”，難以吸引那些管理幾百上千億美元的機(jī)構(gòu)。更可悲的是，不僅缺少“明星”而且許多美國投資者都是通過“財(cái)務(wù)造假”丑聞知曉中概股的。不客氣地說，中概股在美國投資人心目中的整體形象不佳，好比是“ST中概”，整個(gè)板塊都難以進(jìn)入主流資金的“投資項(xiàng)目池”。
明星公司對(duì)中概股的意義猶如明星之于影片，此前中概市明星公司偏少，京東上市前市值超過200百億美元的只有百度一家。明星股對(duì)板塊有多重要，不妨看一個(gè)反面的例子——香港創(chuàng)業(yè)板： 2000年是香港創(chuàng)業(yè)板的元年，TOM等重量級(jí)公司的上市引發(fā)認(rèn)購狂潮、47家新上市公司共募集資金148億港元。這樣的開頭可謂不錯(cuò)，不幸的是香港創(chuàng)業(yè)板的元年居然也成為它的頂峰，此后它離東方納斯達(dá)克的夢想越來越遙遠(yuǎn)了：2004年新上市21家、募集資金不到27億港元；到2005年創(chuàng)業(yè)新上市公司跌到個(gè)位數(shù)，二級(jí)市場交易極為慘淡。以8月份為例，201家上市公司總的成交額僅30億港元，其中42家公司沒有成交記錄，幾分錢的“仙股”遍地都是…… 香港創(chuàng)業(yè)板的衰敗的根本原因是港交所在制度設(shè)計(jì)上犯了根本性的錯(cuò)誤，那就是允許優(yōu)秀公司”轉(zhuǎn)板”。隨著TOM、鳳凰、新奧能源等優(yōu)秀企業(yè)陸續(xù)轉(zhuǎn)到香港主板上市，創(chuàng)業(yè)板明星流失殆盡，主流資金怎會(huì)在這樣一個(gè)板塊停留？
而美國納斯達(dá)克牢牢穩(wěn)住明星企業(yè)，蘋果、微軟、谷歌、思科也從來不會(huì)有轉(zhuǎn)到“紐約主板”上市才光榮的念頭。試想，如果上述明星企業(yè)悉數(shù)離開，納斯達(dá)克會(huì)是一番什么景象。
隨著阿里、京東上市，中概念股總市值已輕松超過4000億美元，較年初增加一倍以上。中概股這個(gè)投資管道不僅粗了，而且正正地插在中國經(jīng)濟(jì)最富活力的部位。創(chuàng)下IPO募集金額之最的阿里不可避免地成為資本市場的話題中心，中概股整曝光率空前提高，對(duì)中國公司起心動(dòng)態(tài)的投資人不在少數(shù)。此外，阿里上市也在中國投資者中引發(fā)開立美股帳戶的熱潮，資金一旦入市誰規(guī)定只能投阿里一家？
總之，阿里雖然抽走（募集）了200多億美元，卻會(huì)引來數(shù)倍于此的資金參與中概股投資。這些資金不是來炒網(wǎng)秦的，它們是沖優(yōu)質(zhì)、大市值、行業(yè)龍頭公司來的，百度、京東、奇虎360、攜程們的受益會(huì)比其它企業(yè)高。
阿里對(duì)中概股估值的影響
阿里上市后，成為中概股估值最重要參照標(biāo)準(zhǔn)，它的各項(xiàng)指標(biāo)會(huì)被拿來與其它公司橫比豎比。營收增長多少？毛利潤率？凈利潤增速？移動(dòng)端收入占比？雖然不準(zhǔn)確，但可以幫助投資人大致判斷研究對(duì)象被高估還是低估。
有個(gè)笑話：小鎮(zhèn)教堂及火車站各有一個(gè)鐘樓，教堂根據(jù)車站傳來的鐘聲校對(duì)時(shí)間，車站也是如此……其實(shí)，這個(gè)的笑話每天都在資本市場發(fā)生：牛市流行“填谷模式”，就是以市值大、市盈率高者為參照，尋找所謂的“價(jià)值洼地”進(jìn)行投資。這時(shí)阿里將帶動(dòng)板塊估值中心上移， “小伙伴”要祈禱阿里大漲；熊市啟動(dòng)“削峰模式”，就是以值小、市盈率低者為參照，做空“高高在上”的個(gè)股——這時(shí)就輪到阿里祈禱“小伙伴”少跌了。
假如阿里上市趕上的這波牛市還能持續(xù)一段時(shí)間，那么中概股將出現(xiàn)估值中樞上移的情況，有條件的個(gè)股會(huì)這樣講故事：
比如百度：Ｑ2營收19.5億美元、凈利潤5.4億美元。以市值740億美元計(jì)，百度年化的市銷率、市盈率分別為9.5倍和34倍。如果阿里的市值按2000億美元計(jì)算、Ｑ2營收24.8億美元、凈利潤11億美元（剔除非經(jīng)常性收入），阿里年化的市銷率、市盈率分別為20倍和45倍。僅從凈利潤出發(fā)，采用相同的市盈率，百度市值應(yīng)當(dāng)是阿里的一半。再考慮到，阿里有合伙人、支付寶、移動(dòng)端變現(xiàn)能力差等“瑕疵”，而百度2014Q2營收同比增長58.5%、30%營收來自移動(dòng)端等情況，百度的估值應(yīng)以阿里的一半為下限，向上浮動(dòng)。
再比如京東：由于模式不同總交易金額（GMV）不好拿來與阿里比，以營收而論京東2014Q2同比增長64％，高于阿里。考慮到阿里移動(dòng)端變現(xiàn)能力遠(yuǎn)低于PC端、物流配送改進(jìn)效果還需觀察等因素，京東市值應(yīng)不低于阿里的四分之一，阿里市值如能穩(wěn)在2000億美元，京東合理市值約為500億美元。
類似地，奇虎360、攜程、聚美等都可以“揪著阿里大大”的尾巴，讓自己的市值漲一截。中概股的整個(gè)估值就這樣被拉高。諸家公司，不論與阿里有什么過節(jié)，都不要盼著阿里重蹈Facebook覆轍！
如果美國資本市場轉(zhuǎn)熊，或者中概出現(xiàn)新的害群之馬，或者某些個(gè)股被做空成功（就在阿里上市的前一周，500彩票網(wǎng)和世紀(jì)互聯(lián)被做空），阿里難免被“小伙伴”拖累。
牛市時(shí)幫別人拉高估值，熊市時(shí)被拖累，難怪阿里急著要去掉“中概”標(biāo)簽。
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